私募大佬曾晓洁聊A股 | 经济趋稳,四个方向寻找投资机会
2017-09-15

本期嘉宾:曾晓洁——源乐晟资产管理有限公司创始人兼投决会主席
✔ 北京大学经济学学士、金融学硕士
✔ 15 年投资经验
✔ 荣获四届“金牛”阳光私募投资经理奖

宏观经济:未来5年大不同,经济趋稳定,盈利能力提升

1、供需因素逆转,未来5年大不同
从2016年下半年开始,中国经济进入了一个与过去 5 年都不一样的新阶段,将会发生非常大的质的变化——经济将趋于稳定,盈利能力提升。
2011 年,由于“四万亿”中国经济产生了大量无效产能,导致过去5 年很多产业的供给增速大大超过需求增速,加之 2011年-2012年中国人口红利见顶。总供给在高点,但是总需求开始缓慢下滑,最终导致企业盈利能力的大幅下滑,5年之间名义GDP增速跌了一半。
这个阶段还有一个重要特点——高产能、高房价、高杠杆。这个情况在2016年发生了逆转。这个过程只要往前走,中国经济和金融市场最悲观的因素就消除了。

2、经济进入L型右端,龙头企业盈利能力增强
中国经济基本上从去年开始进入到了 L 型的右侧。
拉动GDP增长的三驾马车分别为出口、消费、投资。消费和出口相对比较稳定,投资增速影响经济增速。从现在来看,中国经济中投资占比从原来的 50%降到30%,且还将继续下降。因此,投资对GDP影响下降,整个经济下行速度可能会变缓,也就是会进入到L型右侧。经济的波动性将变窄、稳定性变强、韧性变强。
这种情况下,股市投资的机会来自于产业结构调整导致的盈利改善。目前,由于产业结构调整,很多产业摆脱了过去的无序竞争状态。凭借自己前期建立的竞争优势,龙头企业市占率不断提升,利润增长速度超越行业平均水平。

3、利率长期仍有下行空间
虽然目前利率比较高,但是股票反映的是边际变化,目前的高利率是短期的,中期来看,利率会有下降空间。因为我们觉得在总需求稳定的情况下,通胀起不来,利率长期来讲就不会特别高。

A股市场:慢牛行情来啦,四大角度布局

未来几年,股市可能会是一个长期的慢牛走势。中间可能有波动,但是幅度不会太大。主要包括以下几个原因:1)宏观经济趋稳;2)股票对于养老金、保险资金、海外资金等大资金的吸引力将加强;3)去杠杆进程加速叠加十九大后改革推进。
由于慢牛行情是由经济结构调整带来的,所以我们可以顺着这个思路从四个方向寻找投资机会。

第一个是行业渗透度提升带来的机会。
由于人口红利、工业化红利的消失,大部分行业已经没有行业渗透度提升带来的投资机会了,这个时候就需要依靠行业集中度提升带来的投资机会。
行业渗透度提升是投资中最容易赚钱的一个阶段,但中国目前只有少数几个行业仍有由此带来的投资机会,包括新能源汽车、光伏、风电等行业。

第二个是行业格局改变带来的投资机会。
这是最大的一个机会。这些行业过去都处于过度竞争状态,而且大部分是传统行业,但如今“老树发新芽”。由于行业结构调整,这些企业盈利能力提升,ROE逐步从底部抬升。
这些企业的一个典型特点是市值偏大,大部分处于行业第一第二的位置,由于行业集中度提升,他们的市值会变得更大。

第三个是消费升级带来的投资机会,例如白酒行业。

第四个是低估值资产类投资机会,主要是银行和保险行业。

投资策略:源乐晟如何投资选股,如何风控?

▶ 择时
这么多年以来,我们一直强调“重行业、轻个股”。我们觉得,把大的问题想清楚是投资第一步也是最关键的因素。这也是在熊市中能少亏的原因。
重行业方面,上半年我们基本上集中在金融、家电、白酒、电子等几个行业,每个行业配置四五只股票,加起来一共二三十只股票。个股方面,我们就挑选一些我们认为会受益于行业格局变化和景气度变化的公司。

▶ 止损
第一,我们配置时首先考虑的是择时和大概的风险收益比。如果我们认为未来风险比较大,我们的仓位就比较低。因为我们是重行业(轻个股)的,所以我们的加仓减仓相对也比较容易。
第二,如果判断错误。我们就止损。从历史数据来看,只要出现比较大的止损,就一定会有效。因为短期的损失最多10个百分点,如果出现了2015年6月的大跌怎么办?所以,我们宁愿先止损,(行情)确定以后再买进。
总之,“择时+止损”是我们风控最重要的两个因素。

源乐晟简介
✔ 2008年创立,总体管理规模超过100亿
✔ 斩获五届金牛奖私募公司奖
✔ 创始人曾晓洁获四届金牛阳光私募投资经理奖
✔ 历经九年牛熊市场考验,在同期股票私募中排名前三甲

收听采访音频请点击如下链接:
http://mp.weixin.qq.com/s/w61tBL8yibWKNCJu3yhnoQ

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